再次，国内一季度暴发新冠疫情，全球现在都受到疫情的影响，现在中国出口受到冲击最大，大量商品堆在企业仓库里面成为库存商品，同时，国内各行业产能本来就过剩 。在国内商品市场供应过于求，特别是上半年国内猪肉价格呈现回落的情况下，国内物价同步回落也是很正常的 。而上半年M2规模增加了15万亿，只能说明银行的信贷资金主要流向了房地产和股市、基建项目，而没有流入商品市场 。
最后，国内的CPI指数有一定的失真性，很多人反映上半年物价涨得很猛，CPI并没有真实反映出物价的变动的情况 。事实也是如此，我国的CPI指数把猪肉等食品的权重过大，而房价和房租的权重过低，这就导致了CPI涨跌跟着猪肉价格走，上半年猪肉价格呈现回落趋势，CPI也开始回落 。而到了7月份，猪肉价格又开始快速反弹，预计7月份的CPI又要开始反弹 。所以，上半年CPI指数大幅回落，只能作为一个参考数据，与实际通货膨胀相比，失真程度还是蛮高的 。
上半年M2总规模增加了15万亿，同时CPI却呈现下降的趋势 。这个问题很好解释，M2的增长主要流向房地产、股市和基建投资上面去了，而没有真正流向实体经济 。同时CPI的逐步回落，主要是CPI中猪肉占的权重很大，上半年猪肉价格回落，CPI指数就同步下滑 。当然，目前的CPI指数是有点失真的 。总体来看上半年，我们得出的结论是，中国已经进入到了结构性通缩期，一部分商品（如楼市）因为金融杠杆过度释放而出现上涨，而另一部分商品（日用品）会因为老百姓的购买力下滑，而持续低价徘徊 。
简单说，主要有以下五个方面的原因 。
1. 生产力大幅提升，各行各业产能几乎全面过剩，工农业产品和服务业普遍过剩 。
2. 房地产和铁公基一枝独秀，导致居民及企业包括政府资金杠杆大幅提升，负债增多，消费意愿与能力下降 。
3. 财富二八两极分化加剧，导致富裕群体消费总占比有限，而贫困群体具备一定消费意愿 却无资金实力消费 。
4. 疫情致外贸渠道事实上大部阻断，出口产品严重受阻，不得不转为内销，更进一步加剧国内产品过剩，即便是流通中的货币再多，价格也涨不上去 。
5. 户籍统计原因，实际上的城市化率已经超越公布的统计数据大约二十个百分点，绝大多数农村九成以上农村居民事实上已经进城居住生活，大宗必需商品如 住房 汽车 手机 电脑 家用电器 服装等等 已经基本饱和，且这类商品属于耐用消费品，更新迭代周期长，影响上下游数百个产业链的生产跟经营 。
当然还有其它较小的影响因素，不一一列举 。
首先看货币总量M2确实在持续增长，说明货币确实存在超发，但货币超发与CPI并不存在必然联系，CPI一直回落说明超发的货币没有进入消费领域，又或是疫情的持续反复让老百姓更加握紧钱袋子，不敢消费 。
关键在于货币传导机制 。1.货币端的宽松首先会有时滞 。即从货币宽松传导到实体经济需要有一个时间过程；2.CPI的直接影响因素在于需求端 。今年疫情以来，我国消费需求受到显著遏制 。3.货币供给存在惰性 。即使短期大量增加货币供给，而企业出于没有好的投资需求，也并不会推动经济增长，从而带动CPI上升 。
首先，M2和CPI是有关系，但并不是线性相关 。也就是说，M2的增长，不会直接导致CPI的上升 。M2是指市场上流通的货币总量，包括流通中的货币、活期存款、定期存款等 。如果说相关性更大，可能M0作为流通中的现金关系更紧密一些 。
第二，CPI，是衡量消费品价格指数的，除了CPI，还有另一个重要指数，PPI，这个是衡量生产品价格的指数 。社会物价水平，CPI也只是其中的一个方面 。二者不一定同方向变动 。比如，前一阵，CPI上市，PPI则处于下降状态 。

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