2020年上半年PayPal实现营收和净利润98.8 亿美元和 16.1 亿美元 ， 同比分别增长 17%和 8% 。根据 2020 年 9月 22 日的收盘价 ， PayPal 市值已经上升至 2203 亿美元 ， PE（TTM）高达 85.3倍。  
Square上半年营收增长54.89% ， 并再次陷入亏损 ， 但市值依旧能给到690亿美元 ， PE(TTM)高达227倍 。  
由此可见 ， 全球对于支付赛道的前景是十分看好的 ， 给予这些公司的估值非常慷慨 。  
相比之下 ， 蚂蚁的成长性更好 ， 货币化能力更强 ， 整个行业竞争格局清晰 ， 36倍的估值 ， 并不算太高 。  
需要注意的是 ， 估值和盈利预测都是基于很多假设 。蚂蚁未来面临的最大风险是金融监管上的政策改变 。  
A+H很可能会出现溢价  
2020年 7 月 ， 蚂蚁集团宣布启动在上交所科创板和港交所主板寻求同步发行上市的计 划 ， 本次 A 股、H 股发行后总股本不低于 300.39 亿股 ， 发行的新股数量合计不低于发行后总股本的 10% 。  
但公司并没有公布A股科创板和港股的比例分别是多少 。  
一般来说 ， 同一个公司 ， 在A和H股上的估值会有所差异 ， 从而造成溢价 。我们通常用A+H溢价指数来衡量这个溢价 。  
A+H溢价指数近段时间一直在扩大 ， AH溢价指数已经逼近150 ， 也就是说 ， 同样的一批公司A股价格比H股贵50% 。  

  
文章插图  
造成这种情况的原因可能有以下三点：  
1、A股流动性更强 ， 享受到流动性估值溢价；  
2、A股更多是国内机构 ， 港股大部分为国际投资机构 ， 国内投资者更愿意给自己熟悉的公司给出更高的估值 ， 而AH市场资本相对隔离 ， 从而造成溢价 。这种情况并没有出现在港美市场（比如阿里巴巴港美股基本没有溢价） ， 是因为阿里港美股可以互换 ， 大幅的溢价会被套利抹平；  
3、人民币短期相对美元升值；  
由此可见 ， 蚂蚁上市之后 ， A股的估值很有可能高于H股 。所以A股中签的投资者回报率也可能高于H股 。  
当然 ， 最后是否溢价 ， 溢价多少 ， 将取决于蚂蚁招股的定价 ， 以及A和H市场融资规模比例 。  
在交易层面上 ， 风险可能在于流动性 。目前A股市值最高的是贵州茅台（2.07万亿元） ， 第二是工商银行（1.64万亿元） ， 蚂蚁二级市场估值可能至少2000亿美元（1.36万亿元） ， 排名前三 。算上香港 ， 蚂蚁的体量也是前五的水平 。如此大体量的公司 ， 对科创板的流动性是一个考验 。  
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