图表：白酒板块历史估值走势  

  
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资料来源：中金公司研究部  
图表：2003-2004年白酒板块主要标的季度营收增速  
  
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图表：2003-2004年白酒板块主要标的季度净利润增速  
  
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图表：2016-2017年白酒板块主要标的季度营收增速  
  
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图表：2016-2017年白酒板块主要标的季度净利润增速  
  
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白酒投资逻辑没有变化 ， 明年更像2017年 ， 重视业绩弹性驱动  
基本面是白酒行情的核心支撑 ， 从过去5年白酒牛市看 ， 价格升级是行业成长的重要驱动因素 ， 量缩价涨 。目前行业仍处于结构向上趋势中 ， 3-5年维度确定性较强 。今年疫情造成基本面波动 ， 但行业的向上趋势并未结束 ， 我们认为2020年白酒行业特征类似于2016年 ， 尤其是二季度之后 ， 高端向次高端传导修复 ， 基本面预期先行 ， 但业绩弹性并未全面兑现 ， 因此明年在低基数基础上 ， 行业也会迎来高弹性增长(如2017年) 。从半年或者明年一年的选股维度 ， 除公司自身长逻辑以及估值因素外 ， 我们认为业绩弹性会是一个较为重要的判断标准 。  
风险  
明年年初疫情反复会导致基本面再次承压；高端、次高端扩容趋势不达预期；政策打压风险；市场风格切换造成短期波动 。  
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（文章来源：证券时报网）  
【中金：明年部分白酒龙头合理市值仍有20-25%提升空间】 (责任编辑：DF070)  

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