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行业层面：外需品>内需品，制造>消费，上中游>下游  
自上而下：外需强于内需、海外实际通胀上行、美债利率上行，年内这三点虽有节奏变化，但仍是最凸显的宏观特征，配置思路仍需考虑这三点对板块影响的差异 。在这三点之下，大方向上仍是外需品优于内需品，制造优于消费，上中游优于下游 。自下而上：筛选低PEG行业(增长高、估值低)，主要也集中在中游制造及上游资源板块 。  
部分投资者担心：①美元反弹影响外生资源品价格、相关上中游行业的配置逻辑变弱；②当前原材料价格传导能力较弱、部分零部件缺货涨价使得一些制造业收入与毛利均承压，同时融资成本和贸易成本有所上升，制造的配置逻辑变弱 。我们认为①二季度配置的核心目标是为Q2末至Q3的上涨行情做好准备，Q2美元反弹为加配外生资源品提供时间窗口；②我们在前文阐述：疫情使得一些微观信号如原材料价格传导可能阶段性地弱于趋势，但下半年随全球疫情的减压和在建产能的投入，我们预计成本端压力有望边际降低，当前成本担忧为加配制造业提供时间窗口 。  

  
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风险提示  
(1)美联储早于预期收紧货币：根据2月FOMC会议纪要显示的调查，市场多数投资者预计美联储将不会早于2022年一季度削减QE，由此可推测美联储或在今年二季度到三季度提前发出削减QE的预警信号；若美联储调整资产购买步伐的时间早于这一市场预期，可能导致全球资产价格大幅波动 。  
(2)全球疫苗有效性和接种进展低于预期：全球疫情逐步减压，是二季度至下半年全球经济持续修复的核心假设，也是全球主要股市仍有较强盈利驱动力的核心假设 。若新冠变异病毒的传播能力超预期、疫苗对变异病毒的有效性低于预期、非美国家疫苗接种进展持续低于预期、全球疫情压力持续不减，则可能导致全球股市波动 。  
（文章来源：华泰策略研究）  
(责任编辑：DF532)  

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