投资建议：布局龙头 ， “剩”者为王  
动力煤：短期煤炭需求仍处于增长阶段 ， “碳中和”背景下供给弹性难以释放 ， 煤炭供需处于紧平衡状态 ， 龙头煤企可在优势煤价作用下获益；长期来看 ， 由于非化石能源加速替代 ， 煤炭消费或逐步下滑 ， 对煤价形成打压 ， 龙头煤企通过资源禀赋 ， 优质开采条件 ， 规模效应 ， 以及高度机械化、智能化、信息化装备 ， 所打造出的低成本优势将更能对冲煤价下行所带来的影响 ， 从而保障盈利能力的稳定性和持续性 ， 中国神华、陕西煤业或将受益 。另外 ， 兖州煤业发展出海外扩张的独特路线 ， 对澳洲煤炭资源的布局可助力其走出国内“碳中和”对煤炭的限制 。  
炼焦煤：“碳中和”将加速行业供给侧改革 ， 炼焦煤由于其资源分布相对分散、产业链上下游联系紧密 ， 主要呈区域性集中 ， 主要为山西、安徽、河南、贵州等地 。由于焦炭价格中枢上移 ， 在产业链价格传导作用下 ， 焦煤价格或预期向好 。山西焦煤在山西国改深化背景下 ， 有望凭借集团力量整合省内优质焦煤资源 ， 进一步巩固焦煤龙头地位 。盘江股份作为区域性龙头 ， 在西南独立市场中的影响力将愈发凸显 。  
焦炭：“碳中和”背景下 ， 焦炭存量减少、增量受限 ， 供给将处于收紧趋势 ， 行业壁垒提升 ， 利好焦价中枢上移 ， 将有利于巩固供改带来的盈利改善 ， 存量中龙头焦企将具备更高盈利弹性 。同时 ， 龙头焦化企业在炼焦基础上积极延伸下游煤化工及精细化工产业 ， 综合利用副产焦炉煤气发展氢能产业 ， 顺应了“碳中和”背景下固碳减排以及清洁能源利用的趋势 ， 可有效对冲焦化环节的碳排放 ， 中国旭阳集团、美锦能源或将受益 。另外 ， 金能科技转型布局低碳低能耗的丙烷脱氢业务 ， 开辟第二增长曲线 ， 顺应“碳中和”趋势 。  
风险提示：非化石能源加速替代；供改政策执行不及预期；碳排放成本超预期 。  
行业研报：  
国泰君安：市场格局持续向好 优质煤炭股进入价值重估时刻  
银河证券：碳中和背景下煤炭板块机遇与挑战并存 供给收缩促龙头经营壁垒提升  
（文章来源：开源证券研究所）  
【开源证券：“碳中和”重塑能源结构 存量竞争助力龙头煤企突围】 (责任编辑：DF398)  

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