1.资本结构倾向于债务融资 ， 企业债成为美国企业的一大亮点；
2.将发债部分所得用于回购 ， 提高投资者的权益类收入；
3.又通过降低现金股息支付 ， 提高收益留存进行去杠杆 。
在上述手段刺激之下 ， 加之长期的宽货币 ， 开启了美国十余年的牛市 ， 尤其投资者获得可观回报 ， 企业杠杆率又得到了控制 ， 在此积极的正向循环中 ， 投资者与企业一起分享了果实 。
但当前情况又有了明显的不同 ， 杠杆率攀升（超过了次贷危机时期水平） ， 为降低运营风险 ， 企业要重新进入去杠杆周期 ， 理论上不仅会降低企业发债的预期（也有拜登政府加税的影响） ， 且会持续继续降低股息支付提高收益留存 ， 资本市场会进入调整期 。
在这期间 ， 这对于部分追求高股息的投资者可能带来负面影响 。
于是对于普通投资者就必须要面临：
其一 ， 固收将会被通胀吞没；
其二 ， 资本市场的估值逻辑也要进行新的调整 ， 以往的高回报股票或许很难支撑预期 。
接下来我们重点探讨资本市场不同板块的表现 。
在2021年5月的文章中 ， MERRYN SOMERSET WEBB曾建议投资者将注意放在高股息率的公司 ， 即以股息弥补通胀损失 。 由于彼时全球央行对通胀的态度尚未统一 ， 加之风险类股票市值增长一路高歌猛进（热门高市盈率股票） ， 我们认为该建议并不足够理性 ， 或者说时机尚不成熟 ， 但面对当下明确的通胀问题 ， 我们选择重新回看股息问题 。
先看财务管理专业最经典的公式之一：g=（1-d）*roe（g为收益增长率 ， d为股息支付比率 ， roe为权益回报率） ， 并变形为roe=g/（1-d） 。
当宏观经济复苏受全球供应链短缺 ， 以及通胀带来的消费增长受限的背景下 ， 成熟的企业大概率要通过提高股息支付比率来稳定roe ， 以稳定投资者预期 。
依此思路 ， 我们想到了基础设施类企业 ， 主要原因为：
1.该部分企业经营稳定 ， 有较强的抗风险能力；
2.该部分企业扩张缓慢 ， 高股息策略一直是吸引投资者的主要工具；
于是我们选择了香港五家家公共设施企业为研究对象：中电控股、长江基建集团、电能实业、粤海投资、香港中华煤气 。
先整理了上述几家企业在过去五年的平均派息率 ， 见下图

文章插图

与我们假设完全相符 ， 作为公共基础设施企业 ， 一方面具有稳定的收入能力 ， 而另一方面 ， 由于业务极为成熟 ， 企业不具备足够的投资业务 ， 高股息是此类企业的鲜明特点 ， 每年利润的80%左右是以股息的形式支付给投资者的 。
我们测算 ， 在过去五年内上述企业的平均股息率在3.5%左右 ， 且投资与财务管理专业知识告诉我们 ， 2022年上述企业增加股息的预期乃是相当明确的 。
根据投资收益率=股息收益率+资本利得收益率 ， 决定最终收益率的不仅有股息收益的预期 ， 亦有资本利得收益的影响 。
股票作为风险投资产品 ， 其资本利得收益率又相当不稳定 ， 也会给投资预期带来极大的干扰 ， 这也是投资经理普遍愿意将固收作为投资对象的原因 。

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