中信证券：8月A股资金博弈仍然剧烈，市场波动依然较大，建议布局3主线，短期成长制造更偏向半导体及军工

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策略聚焦|结构分化加大，调仓博弈持续
中信证券研究文|裘翔秦培景杨帆程强李世豪
杨家骥联系人：徐广鸿
8月A股在寻找新平衡的过程中，资金博弈仍然剧烈，市场波动依然较大。当前行业间及赛道内估值分化均在扩大，由于增量资金有限，市场调仓博弈仍将持续。一方面，从结构分化的特征来看，经济复苏斜率的预期在逐步下修，成长风格偏好已形成高度一致共识，4月底成长制造相对于医药和消费的性价比优势在7月底已不明显，此外，赛道板块内部各细分领域的估值分化程度也在加大。另一方面，从资金博弈的特征来看，活跃私募仓位保持中高水平，公募新发回暖有限，外资流入放缓，预计赛道内部大小分化延续，半导体和军工迅速成为新主线，行业间高切低将会出现，医药和消费逐步有资金缓慢左侧布局。配置上，建议坚持成长制造、医药和消费均衡布局，短期成长制造更偏向半导体及军工。
当前行业间及赛道内
估值分化均在扩大
【中信证券：8月A股资金博弈仍然剧烈，市场波动依然较大，建议布局3主线，短期成长制造更偏向半导体及军工】1）复苏斜率的预期在逐步下修，成长风格偏好已形成高度一致共识。7月末以来，市场对下半年宽松政策的预期开始不断校正，在相对低迷的经济增长环境下，成长属性的稀缺性上升，市场对于成长的偏好也开始明显超越上半年的稳增长主题，并形成新的、高度一致的共识。指数层面看，7月以来，上证50指数区间跌幅达到9.3%，同一时期科创50的涨幅达到+4.7%，成长指数明显占优。行业层面看，半导体设备、半导体材料、汽车零部件、光伏设备、国产化创新、自动化设备7月以来的区间涨幅分别达到21.4%、10.7%、9.1%、8.8%、2.8%、1.2%，而消费者服务、商贸零售、食品饮料、轻工制造、医药行业在同一时期的跌幅分别达到13.8%、8.5%、8.2%、7.4%、6.0% 。投资者在赛道行业中的交易可以基于纯粹的长期愿景，对非热门行业则需要实实在在的催化。
2）4月底成长制造相对于医药和消费的性价比优势在7月底已不明显。成长制造板块本轮估值修复力度明显强于医药和消费板块。我们以中信证券研究部行业组覆盖的主要个股为样本，成长制造（涵盖新能源、汽车产业链、半导体等）4月底以来涨幅在-1.2%~132.0%，中位数为35.6%；医药板块（创新药、中药、CXO、医疗服务、医疗器械等）修复幅度在-1.2%~132.0%，中位数为12.0%，消费板块（食品饮料、美妆、免税、餐饮旅游等）修复幅度在-7.6%~26.3%，中位数为10.1% 。从估值来看，今年4月份成长制造相对于医药和消费的性价比优势在7月底已不明显。以中信证券研究部行业组覆盖样本及盈利预测来看，成长制造板块个股2023动态P/E在7倍~39倍，对应未来两年复合盈利增速为17%~89%，PEG中位数为0.9；消费板块个股2023动态P/E在10倍~39倍，对应未来两年复合盈利增速为20%~314%，PEG中位数为0.9；医药板块个股2023动态P/E在13倍~50倍，对应未来两年复合盈利增速为11%~44%，PEG中位数为1.6 。
3）赛道板块内部各细分领域的估值分化程度也在扩大。汽零、光伏等细分领域的动态估值分位显著高于半导体和部分军工赛道，汽车底盘、汽车零部件、逆变器、Topcon等当前的动态P/E已经分别处于2017年至今的78.9%、70.7%、67.1%、65.8%分位，而军工板块当中导弹、航发的动态P/E仅处于33.1%和28.6%分位，半导体产业链的动态P/E仅处于26.7%分位。主动型公募在2022Q2的持仓变动也与这种估值分化相匹配，继续加大对新能源、电源设备、汽车产业链（整车+零部件）等行业的持仓，半导体和军工则有小幅降仓。总体而言，汽车及新能源产业链等板块呈现了持仓更加拥挤、估值分位较高的特征，半导体和军工则处于相对低位。

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