中信证券：8月A股资金博弈仍然剧烈，市场波动依然较大，建议布局3主线，短期成长制造更偏向半导体及军工( 二 )

由于增量资金有限
市场调仓博弈仍将持续
1）活跃私募仓位保持中高水平，公募新发回暖有限，外资流入波动较大。根据中信证券渠道调研了解到，中小型私募仓位继续在77%左右的中高水平波动，继续加仓的空间有限。公募新发权益类产品一反2019~2021年的常态，新发规模并没有因为5月~6月强劲的市场反弹而出现明显回暖，7月的回暖也多因被动权益产品发行起量，我们预计渠道端可能仍需要一定时间来恢复客户对权益类产品的信心。北向资金流入自7月以来再度放缓。配置型外资7月净流入136亿元，环比6月下滑66.2%，8月前5个交易日累计净流出73亿元；交易型外资7月转为净流出324亿元，基本对冲掉了6月净流入的部分（约325亿元）。7月中旬海外资金的申购力度明显下滑，过去三周转为一定的净赎回，对应的净申赎率分别为-0.21%、+0.04%和-0.20%，显示出境外资金对于中国资产的配置力度再次减弱。
2）赛道板块内部大小分化延续。在缺乏增量机构资金的情况下，今年以来活跃私募的边际定价力越来越强，市场资金风格微观结构的变化在行为层面导致市值下沉还在持续。以过去10年静态PE为基准，上证50、沪深300、中证1000、国证2000当前的估值水平分别为10、12、31和41倍，处于各自历史分位的46%、42%、13%和44% 。从行业结构来看，中证1000等小盘宽基指数相较于沪深300等大盘宽基指数更偏向于成长制造领域，前6大行业分别为电新、电子、基础化工、医药、机械和计算机。随着赛道股当中白马股定价越来越充分，投资者对于左侧布局跟经济关联度更高的板块偏向谨慎，赛道板块里中小市值公司反而成为调仓去向。
3）半导体和军工迅速成为新主线。赛道板块内部估值分化加剧，导致板块内部的快速轮动，并且在近期一些事件的催化下逐步开始形成新主线的共识。美国国会通过芯片法案背景下，我国半导体行业国产替代加速。中信证券研究部电子组认为，当前我们正处于全球半导体供应链的大变革阶段，一方面在各国加大政策补贴背景下，产能扩张持续加码，扩产潮下设备企业受益显著；另一方面在施加外部限制背景下，供应链安全得到重点关注，本土设备材料零部件供应商更多承接本土需求，持续获得份额提升。受地缘因素影响，估值相对较低的军工获得市场关注。根据中信证券军工组的观点，军工板块未来2~3年稳定成长可期，尤其是下游需求放量的军用被动元器件，航空装备迭代和列装加速推动的军用航空锻件等子行业。
4）医药和消费逐步有高切低资金缓慢左侧布局。对于医药板块，政策层面，在经过此前6批国家组织的药品集采后，带量采购已经进入常态化、制度化新阶段，医药行业在政策压力下开始步入创新转型阶段，政策“不确定性”的担忧或出现缓解；估值层面，经过近1年调整，前期行业估值泡沫也得到有效消化；行情层面，美股市场生科ETF-SPDR（XBI）从底部已经大幅反弹44.26%，远超宽基指数。对于消费板块，阶段性而言，局部疫情仍然是影响消费景气趋势最关键的因素，但防疫政策也在不断进行精准化应对，进一步在全国范围落实《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》成为未来一段时间的工作重心。随着稳增长效果进一步显现以及常态化防疫影响弱化，消费板块缓慢改善的方向不变。
坚持成长制造、医药和消费均衡配置
短期成长制造更偏向半导体及军工
8月A股仍然在寻找新平衡和凝聚新共识的过程中，期间资金博弈加剧，市场波动依然较大。在调仓博弈过程中，预计赛道板块会呈现市值下沉的特征，并且主线将从电车和新能源链转向前期相对滞涨但近期催化频出的半导体和军工板块；此外，医药和消费板块已在政策预期和经济预期缓慢修复的轨道上，部分高切低资金预计会选择左侧逐步布局估值修复行情。具体品种选择上关注：①成长制造领域重点关注国产化率不断提升的半导体（车规半导体、材料），经营改善、业绩持续兑现的军工（军工电子、材料），标签属性较弱、估值性价比仍较高的化工新材料。②医药行业随着政策影响缓和，或迎来阶段性估值修复行情，重点关注创新药、医疗器械和医疗服务。③消费板块依旧关注两条主线，一是前期疫情受损行业的缓慢修复（航空、酒店），二是在局部疫情背景下仍然维持高景气的细分行业（白酒、户外用品、小家电、美妆产业链、人力资源服务）。

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