虽然机构和个人投资者都对海天味业青睐有加，然而值得注意的是，本次疫情虽然对调味品消费影响不大，但海天味业的餐饮渠道销售也有近两个月的停顿 。对比往年同期营收，海天味业的一季报堪称近五年来最差业绩 。  
有业内人士认为，海天味业的中报才是真正的考验 。  
一直以来，海天都采用先款后货、以销定产的方式生产 。海天味业会向经销商下达月度销售计划，并且以周订单的方式预付货款 。过年期间，经销商也会加大备货力度 。2017和2018年年底预收账款占到当年销售总额的18%和19%，比平时高出约10% 。由此推测，海天2020年一季度的销售任务大概率可以完成 。  
但是疫情的销售受影响会在二季度出现 。由于经销商压了货，疫情之下，这些存货没有消化掉，势必会影响第二季度的订货 。我国疫情在3月底基本得到控制，餐饮行业陆续恢复营业，疫情影响餐饮渠道收入的时间大约为2个月 。参考海天2019年二季度营业额46.7亿元，假设餐饮渠道需求下降60%，那么公司2020年第二季度营业收入预计将下滑约16%左右，对全年的影响约为4个百分点 。  

  
文章插图  
图源：界面新闻  
目前，海天味业还没有披露中报 。一旦业绩增长不达预期，不排除短期内机构投资者减持的可能 。届时海天味业的“机构抱团”高估值情况将受到严重挑战 。  
03 形势大好还是最后的疯狂？  
事实上，面对海天味业近日的股价大涨，已有投资者担忧：“海天味业市值是不是到顶了，现在是最后的疯狂？”  
据新京报，中国食品产业分析师朱丹蓬表示：“就整个餐饮行业而言，年年都在增长 。在当前节点，海天味业作为调味品第一股，受到资本追捧属于正常现象 。对于北上资金和游资来说，食品行业属于偏稳健型，是一个避风港 。”  
“那么，海天味业能红多久呢？从品类的发展来看，海天味业原有产品已经没有多少增长空间了，这也是海天味业最近推出火锅底料的原因之一，因为原来的品类已经不足以支撑企业的未来了，所以海天味业开始布局新品类 。” 朱丹蓬表示 。  
也有多位分析师表示，海天味业需要注意疫后行业竞争加剧风险、原材料成本上涨超预期等风险 。  
客观来看，海天味业之所以受追捧，一大原因是其业绩的长期确定性 。但是，随着海天味业销售渠道越铺越密集，多年快速增长的酱油行业已经显露疲态 。  
国家统计局数据显示，我国酱油产量从2004年到2015年呈现出放量式的高速增长，此后总产量开始回落 。在酱油消费总量见顶的情况下，海天味业近年来的增长只是来源于渠道的拓展 。  
根据海天味业的招股说明书，2014年，海天味业共有一级经销商2100个左右 。而到了2019年年末，一级经销商增加到了5000多个 。5年时间增长129% 。反观海天味业这五年的营业收入，只增长了73% 。可以看出，海天味业近年来的业绩增长主要靠拓展经销商数量 。而单独一个经销商的平均收入其实是下滑了 。  
而且，由于饮食习惯和口感偏好等差异，我国调味品行业呈现出区域集中格局，厂商较难打通全国市场 。目前，海天味业的网络已100%覆盖了中国地级及以上城市，在中国内陆省份中，90%的省份销售过亿 。以后海天味业想要继续提升行业集中度难度也越来越大 。  
以滚动市盈率来看，海天味业当前估值为93倍 。按照消费股普遍使用的PEG方法估值(市盈率估值与净利润增速比值，以1为界限，判断是否高估)，海天味业的估值已经处于明显高估的状态 。

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