安信策略：机构化下核心资产的定价切入口、逻辑与框架( 七 ) _百科大全

绝对收益风格投资者年化收益率评估基于持有核心资产的机会成本，适用于隐含成本法评估。绝对收益风格投资者通常会设定一个相对固定的预期收益率，风格整体较为保守。这类风格投资者的典型代表为社保基金。其投资者的投资原则为公司能够带来大于或者等于预期收益率的资本回报率时，才会选择买入。这一标准在三类投资者中最为严苛。往往绝对收益风格投资者是股票价格初期阶段性底部的决定者。这类投资者要求预期收益率通常要大于公司的隐含资本成本。所以我们将用公司的隐含资本成本作为绝对收益风格投资者的要求的最低预期收益率。
价值投资者的投资风格相对中性，年化收益率评估基于核心资产的基本面，绝大多数A股的价值投资者适用于Fama-French五因素因子模型。价值投资者在投资者时，会充分考虑公司的长期基本面、价值和价格差异。在公司长期基本面不存在明显重大变化的时候，会充分考虑公司的内在价值与实际价值之差。所以，价值投资者的思考维度更倾向于Fama-French五因子模型，他们不仅关注市场的收益率，还充分关注公司的市场风险、公司规模、账面价值比、盈利水平风险，投资水平风险等因素。
相对收益风格投资者其预期收益率是采取相对标准，年化收益率评估基于核心资产的CAPM模型。他们的预期收益率要充分考虑整个市场收益率。往往是在相关个股取得一定的超额收益的时候，才会因为追逐相对收益为买入。正因如此，往往相对收益风格投资者会在后期不断推升股票价格，从而形成价格阶段性顶部。这类投资者更倾向于使用CAPM模型进行思考，充分关注市场收益和资产的系统性风险系数β 。

文章插图
基于以上逻辑，我们提出了社保基金持股比例、北向资金累计净买入、公募基金持股比例、市场融资余额作为观测指标，用于验证核心资产价格的推升逻辑。它们分别作为绝对收益风格投资者、价值投资者、相对收益风格投资者、趋势投资者的观测指标。
为了印证上述逻辑的有效性，让我们来回顾贵州茅台的一段历史。茅台自2018年6月至今的价格推升，充分展示了三种不同投资者的投资逻辑。从社保基金增持(绝对收益风格投资者)，到价值投资者买入(北向资金、公募基金)再到相对收益者(趋势投资者)最后入场，不断推升着茅台的价格。
在2018年下半年，市场整体低迷，上证综指一路下行，跌幅为12% 。茅台价格从年中的731元跌到590元，跌幅为23% 。在此期间，社保基金与2018年第三季度增持茅台，持仓比例达到了0.21%，成为十大流通股东之一。而北向资金同时也是一路增持，在2019年3月持仓市值比例达到历史最高的9.62% 。而2019年3月后，公募基金接力，开始增持。自当年8月，茅台自此以后，迈入了A股的第一支千元股。
在2020年6月开始，北向资金持仓占比呈现一个下降的趋势，而公募基金的持仓占比是不断攀升的，在2020Q4达到了6.96%，这一段是在定价逻辑不同的价值投资者内部换手，在此期间茅台的股价继续起舞，势如破竹。同期间，茅台的融资余额从2020年的6月的107.58亿元上升到171.98亿元，这期间是趋势投资者(主要是散户和游资)的进场。

文章插图
2.2.2 。阶段性底部购买者的年化收益率如何评估？
在这里，我们采用隐含成本法对于核心资产阶段性底部购买者基于估值盈利性价比为核心的年化收益率评估。隐含资本成本是投资者要求的预期承担的风险相适应的预期报酬率，是投资者的机会成本，也是投资者是必须或必须达到的投资者报酬率。一般而言，会采用各类折现模型的折现率来测算，例如较为被广泛使用的股利折现模型、自由现金流量模型中的折现率。

特别声明：本站内容均来自网友提供或互联网，仅供参考，请勿用于商业和其他非法用途。如果侵犯了您的权益请与我们联系，我们将在24小时内删除。

安信策略：机构化下核心资产的定价 切入口、逻辑与框架( 七 )

安信策略：机构化下核心资产的定价切入口、逻辑与框架( 七 )