在这里，结合A股的特征和实际测算中的有效性，我们采用非正常盈余模型下的OJ-FPE方法测算年化收益率 。因为相比于其他模型，非正常盈余模型对假设的依赖度更低，模型参数多取自会计报表，其结果更为客观和稳定 。下图是模型介绍：  

  
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我们以A股茅指数作为核心资产的代表，基于OJ模型测算，我们发现茅指数近十年来预期收益率稳定在12%左右(2020年受到疫情干扰)，符合绝对风格投资者的年化收益评估(相对风格投资者年化收益率会随着行情变化而发生上下明显波动) 。  
  
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2.2.3 。如何通过年化收益率来判定核心资产价格阶段性底部？  
在前文，我们得出核心资产阶段性底部购买者——绝对收益风格投资者的年化收益率长期合意的要求是在12%左右 。那么，我们如何通过年化收益率来判定核心资产价格阶段性底部呢？  
简单而言，我们通过年化收益率倒算核心资产所要求达到的年化业绩增速要求 。如果年化业绩增速符合我们的一致预期，那么年化收益率也就可以达到，此时，核心资产就满足了阶段性底部购买者的要求 。反之亦然 。  
以某消费龙头为例：截至收盘日2021.03.26，其市值为24759.66亿元，PE(TTM)达到55.54，若我们以年化收益率12%作为标准，不考虑分红，则若以三年时间考察，三年时间其目标市值需达到34785.4亿元，我们提出以下假设情形：假设情形1:若3年后给予该公司10x的PE估值，则需要达到的年化利润增长率为99.43% 。假设情形2:若3年后给予其20x估值，则需要达到的年化利润增长率为58.29% 。假设情形3:若3年后给予其30x估值水平，则需要达到的年化利润增长率为38.28%，较为接近其三年复合增速35.08% 。假设情形4: 若3年后给予其40x估值水平，则需要达到的年化利润增长率为25.63% 。不难看出，估值越高，对于年化利润增速的要求越低，年化收益率达到的可能性就越大 。对比历史增速和当前一致预期来看，未来该龙头年化利润增速最高不应该高于25%，合意水平应该是在20%以下 。换句话说，站在12%的长期合意年化收益水平，该龙头当前价格还没到真正到达阶段性底部购买者的要求 。  
从我们估值分析结果来看，以12%年化收益率作为绝对风格投资者的收益目标，大多数核心资产在三年或五年之后估值预估处于10x-40x的合理区间 。因此，若以未来3-5年12%的未来年化收益率来看，绝大多数核心资产并没有达到阶段性底部购买者所期待的价格阶段性底部 。  
  
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3 。Q1增减持标的和配置拥挤度：机构“集中持股”了哪些公司？  
在经历了核心资产的快速调整后，我们可以看到202Q1白酒股依然是各大主动型基金的宠儿，贵州茅台和五粮液分别为第一、第三大重仓，持股市值占基金净值比分别达3.07%和2.25% 。同时，港股的核心标的进一步被增持，腾讯控股成为第二大重仓股(2.41%)，美团和香港交易所也进入了前二十大重仓 。另外，海康威视、中国中免、迈瑞医疗、药明康德、隆基股份等消费、科技和医药行业龙头上市公司继续占据重仓股的位置 。  
  
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Q1主动型基金大力加仓上市公司：腾讯控股增仓市值为302.11亿，海康威视增仓市值为169.12亿，贵州茅台增仓市值为137.18亿 。紧随其后还有招商银行、中国移动、五粮液、平安银行、长江电力、智飞生物、药明康德、兴业银行、迈瑞医疗等企业 。不难看出，增持主要集中在银行、白酒和生物医药领域 。

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