(3)到2020年9月底、10月初，对外需依赖度更高的纺织链开始上涨 。我们在10月底强调未来对海外需求依赖度更强的、关联度更高的品种或开始上涨，比如油价端资产，这也是10月份之后催生整体化工行情的重要引爆点，后面油价从10月底到2月中旬上涨幅度接近50% 。从产品价格角度来看，化工产品相对煤炭钢铁等有所滞后 。  
当前煤炭、有色、钢铁板块行情非常好，那么当前赚的是什么钱？我自己理解上有二点：一是受益于景气超预期，即很多产品价格的上涨幅度超出大家想象；第二通过计算年化或动态的PE，发现现在估值普遍便宜，再叠加上碳中和的催化、供给端的一些影响，行情提升持续性会比大家的预期要好 。总结下来：一是估值提升；二是景气超预期；从2月中旬到现在，化工行情整体回调相对比较多，这是因为部分短周期化工品种的海外需求不及预期，化纤链、油价等也出现震荡回调，大家前期对景气度的低预期也有部分体现 。  
往后如何？从当下时间点出发，我们认为：化工未来行情也将依托于景气超预期 。从当下时间节点往后看，我们认为化工行情也是赚两端钱 。第一点很多品种并未像大家预期的那样出现景气度的大幅下滑，很多品种的整体盈利韧性与景气度韧性还是非常强的 。第二，在景气度比较高的情况下计算当前动态年化PE，其实许多龙头股已经回归到了非常合理的位置，比如说华鲁恒升、万华化学等等这些股票的动态PE已非常合理 。后续如果景气度能够进一步提升，再叠加当前非常偏合理的估值状态，我们认为化工板块还会有一波非常好的行情 。那么后期的催化点在哪里？我们觉得就是在于海外需求的推升下，带动整个油价以及与油价相关品种的景气上行，还有一些格局较好的化工品景气继续上行，这是催生整个板块的一次机会 。  
2.5、石化：原油价格的超级周期概率较低  
2021Q3布伦特原油价格可能冲击年内高点，时点价格可能触及75-80美元/桶 。5月短期原油价格仍有不确定性，月差并未进一步走强反映市场观点的分歧 。原油价格启动的关键驱动因素在于疫苗推进背景下欧美疫情的好转，疫情封锁措施的解除 。我们认为这一时间点可能出现在6月前后 。中期需求复苏的方向较确定，考虑到夏天是北半球需求旺季，我们认为供给增幅将低于需求增幅，库存在三季度将回归正常化水平，布伦特原油价格时点价格将冲击75-80美元/桶 。我们认为后续需要关注的事件有①伊朗原油的产量恢复节奏 。②美联储流动性收紧预期 。③欧洲疫情封锁措施的解封节奏 。④OPEC+后续产量政策 。  
原油价格存在超级周期的概率较低，但未来1-2年价格中枢不排除进一步抬升的可能 。从全球产能情况来看，OPEC仍有剩余产能可供调节，出现原油超级周期的概率并不高 。但是我们认为未来1-2年原油价格中枢可能进一步抬升好于市场预期，主要由于供需出现阶段性错配 。2014年以来油气行业CAPEX不足导致长期产能增速放缓 。主要由于①供给端OPEC的减产托底价格以及美国页岩油产量短期无法反弹，页岩油将不再扮演原油产量的边际增量角色 。②需求端我们看到疫苗落地后大宗商品的需求预期逐渐改善，新能源对于传统能源需求的冲击将逐步体现而非一蹴而就 。  
我们认为轻烃板块及上游品种在油价上涨背景下最为受益 。我们认为在原油价格上行背景下，油公司作为油气资源生产商直接受益，主要包括中国海洋石油(0883.HK)，中国石油(601857.SH)，中国石化(600028.SH) 。同时我们认为油田服务企业受益于油公司资本开支的抬升带来的行业景气度复苏，以及自身技术实力的提升带来的护城河增强；油价上行积极影响中海油服(601808.SH)及海油工程(600583.SH) 。

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