瑞幸的财务造假恰源自于资本无序扩张 ， 用巨额补贴开拓市场 ， 收获流量 ， 进行所谓的平台化、数字化运营 。 这一直是国内互联网平台的通用打法 ， 阿里、拼多多、美团、滴滴等 ， 都起家于巨额补贴沉淀流量 。 其实 ， 这种打法对市场的破坏性非常突出 ， 因为补贴和低价倾销本身就带有不正当竞争性 ， 这与我国在相关法律方面的不完善有关 。 比如 ， 用巨额补贴降低用户的消费成本 ， 那么巨额补贴究竟应进行怎样的会计处理 ， 是用赠予 ， 还是其他 ， 而且巨额补贴只是转移支付 ， 并没有降低消费成本 ， 但这种转移支付在商业运营上属于扭曲操作 ， 必然会扭曲市场的资源配置 。
瑞幸在成立一年半左右的时间就急促上市 ， 上市后出现业绩压力 ， 就用财务造假来蒙骗市场 ， 本质上就是瑞幸的原有股东对这种流量经济其实没把握 ， 通过IPO上市实现退出变现才可安心 。 毕竟 ， 资本补贴式扩张 ， 瑞幸不仅破坏了刚刚出现的外卖咖啡市场生态 ， 扭曲了外卖咖啡市场的价值创造逻辑 ， 而且揭示了咖啡市场甚至茶饮市场的空间并没有预想的那么大 ， 如同与瑞幸贴身竞争的连咖啡创始人所言 ， 大手笔的补贴下来 ， 补贴十人只能拉一人半进入咖啡市场 ， 这意味着资本拿巨额补贴在存量市场厮杀 ， 最终没有赢家 。
其实 ， 近年来不论是咖啡市场 ， 还是茶饮市场 ， 都反映通过资本补贴和爆款产品改变人的消费心理很难持久 。 咖啡市场中 ， 瑞幸、连咖啡、Manner等的走势揭示 ， 这一市场属于慢热行业；喜茶、茶颜悦色等依靠爆款产品的打法 ， 来改造茶饮市场 ， 让茶饮市场由慢市场变成“快餐市场” ， 也缺乏持续性 。 企业缺乏持续的价值创造能力 ， 靠模式创新终究只能是用扭曲手段进行无序扩张 。
如今起死回生的瑞幸 ， 运营规则已经发生了变化 ， 与其说是互联网平台企业 ， 不如说就是个实体企业 ， 只能靠品牌、创新和文化等来讲故事 ， 提升自身价值 。 其实 ， 不仅是瑞幸 ， 如今的阿里、腾讯、美团、抖音、拼多多、京东等亦然 ， 近年来互联网反垄断和反不正当竞争 ， 整治资本的无序扩张 ， 已经警示带有破坏性和扭曲性的模式创新正在逐渐失去生存空间 。
这意味着 ， 瑞幸即便再次上市 ， 市场的定价逻辑已发生根本改变 ， 没有实实在在的价值创造 ， 概念不再能吹起泡沫 ， 尤其是在当下美联储进入货币政策收缩阶段 ， easy money不再 ， 风险偏好收敛 。
总之 ， 认罚的瑞幸是重生 ， 还是一场延续的资本游戏 ， 不仅要看大钲资本和愉悦资本 ， 是做实业还是继续玩资本 ， 还取决于大钲资本和愉悦资本是否具有实业+资本的运营能力 。 目前看来 ， 瑞幸只能算是暂时避免了最坏结果 。
（作者系财经专栏作家、资深金融从业人士）