经过上市分析 ， 我们可以得出以下结论：
其一 ， 京东平台化进程仍在进程中 ， 且借此平台的收入内涵在发生变化；
其二 ， 在疫情最为严峻的2020上半年 ， 自营得到了极大的壮大 ， 彼时我认为自营是京东的压舱石 ， 以为借此机会可持续壮大 ， 尤其商超得到用户认可之后 ， 去3C化乃是水到渠成 ， 但最近几个季度看来 ， 上述观点有点乐观了 ， 固然日百类目仍在快速扩张 ， 但进取略逊于2020年 ， 这是需要京东警惕的；
其三 ， 从用户增长来看 ， 仍然是乐观的 ， 与市场费用关系较弱 ， 有一定成长惯性 ， 且与电商营收关系密切 ， 风险也相对可控 ， 长期看 ， 市场费用的扩张不会对经营性利润有持续冲击；
其四 ， 关于“二选一”红利释放的问题 ， 目前来看更多是缓慢释放 ， 而非马上体现 ， 对于此后红利长期释放我们可以持续观察 。
接下来我们讨论对京东的估值问题 。
在我们对京东的长期观察中 ， 有一个观点隐隐约约到越加清晰：京东的经营利润可能有被抑制的嫌疑 ， 进入2021年后新业务经营利润保持大幅度亏损 ， Q3达达20.7亿元 ， 若此部分维持在2020年水平经营利润要改善许多 。
在对京东估值中 ， 很多人越来越倾向于市盈率对比 ， 但目前30倍以上已经高于同类企业 ， 但我们若调整之后其水平又要回购：新业务对于京东可能一方面在于拓展新的增长方向 ， 如社区团购和京喜等 ， 但另一方面 ， 也以扩张为理由进行利润的隐藏 ， 以调整市场预期 。
这只是我个人的猜想 ， 且进行了合理性的推论 。
如果以上有合理性 ， 那么京东的市盈率也将随之进行调整 ， 预期就在此不断调节中体现 。
那么我们究竟如何看待京东的市值管理问题呢？Q3财报发布之后 ， 京东股价大涨 ， 同为当天发布财报的阿里股价大跌 ， 形成了较为鲜明的对比 。
这是否就意味着资本市场对京东和阿里给予了完全差异化的对待呢？我本人则相对要保守许多 。
于是我用Python抓取了阿里 ， 京东和拼多多三家公司自2014年至今的股价情况 ， 并进行统计学的相关性分析 ， 见下图

文章插图

京东和阿里的股价走势相关性高达0.63 ， 尽管两家公司商业模式不同 ， 表现不同 ， 外界预期不同等等 ， 但股价走势相关性又是如此之高的 ， 我们认为主要原因为：
1.对于美股投资者来说 ， 尽管模式不同 ， 但两家公司均为中国电商概念股 ， 可谓一荣俱荣；
2.以机构投资者为主体的市场中 ， 两家公司会同步被各种指数和基金收录 ， 也会有此结果 。
当我们在以股价一两天的升跌而讨论“鹿死谁手”这个话题时 ， 其实两家公司又是休戚与共的 ， 由于两家公司股价升跌高度的相关性 ， 短期内两家公司会有小的分化 ， 但又会相互依存 ， 因此 ， 在我们用“替代论”讨论未来时 ， 也需要注意短期的相关性 。
而拼多多则又有所不同 ， 与两家公司相关性均较低 ， 也说明市场对其的差异化对待 ， 有一定的独立性 ， 关于此问题我们会在今后再详细解读 。

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