恒瑞研发支出资本化，孙飘扬回归后再出“重牌”( 二 ) _信息快讯

正如孙飘扬在1个月前恒瑞首届研发日上所说：“20年前恒瑞上市的时候拿了4亿， 20年来分了那么多钱（47亿），这（资本）是怎么助力的，是反助力吧？”登陆资本市场20年来，恒瑞从未再融资，财务模型极其保守，从不虚增利润，还持续向股东分红，这曾经一度成为业内和投资者拍手称赞其为“良心企业”的重要原因。
如果了解本土民族企业起家的“一代目”们，这样的做法很好理解。从穷日子、苦日子一砖一瓦靠自己打拼做起来，他们不愿意“拿人手短” ，华为、老干妈成立至今坚持不上市，许多老一辈企业家即使公司上市，其个人也很少关注资本市场。
但时至今日，时代变了。
在一、二级市场累计融资近300亿的百济神州，既美股和港股之后，即将在科创板开启第三次上市，预计又融资200亿，其估值也一度曾超越“一哥”恒瑞。君实、信达、贝达等也无不运用资本市场，快速融资，招兵买马，拓充管线，进军出海。
在国内政策对医药利润的大幅压缩下，恒瑞想要继续走“保守清高”的路线，很难守住城池，更难以向创新药市场进一步攻城略地。
如今，财务总监“老将”下台，接棒者，是“港派”会计师刘健俊。
1977年出生的刘健俊，在今年6月刚加入恒瑞，此前曾任毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）审计经理、审计高级经理、合伙人，拥有香港理工大学会计学学士及硕士，上海财经大学金融学博士。
有媒体猜测，一系列财务动作背后，可能指向一个原因——恒瑞开始对资本市场有所诉求，如计划赴港二次上市或是增发再融资，因此才去迎合市场。
但从账面来看，截至2021年3季度期末，恒瑞账上现金及现金等价物余额还有137.52亿，并不存在现金流压力。此外，港股投资者对于生物医药企业的创新属性要求更高，恒瑞的研发管线和产品显然并不具备优势。
外界对于恒瑞会计估计变更背后动机的猜测还有很多，如为了帮助高层解锁股权激励条件，又如为了后期研发进度可量化，好将me-too类新药卖给其他药企，自己集中精力研发能够起到“定海神针”作用的重磅药物。
无论外界将恒瑞此举定义为“终于放下身段，不再清高” ，还是评论其“开始耍起小心思，走向堕落” 。归根结底，研发支出资本化后，恒瑞的短期财务数据有所改变，但对整个基本面没有影响。
与此同时，不可忽视的是，研发支出资本化后，虽然利润上升，但市盈率同步下调，恒瑞过去享受的高估值或将进一步下降。
当下，恒瑞最大的压力依然在于，处于仿创转型艰难期，没有一款足以证明研发实力的真正的创新药，来撑起市场对其未来成长空间的期待。尽管临床批件频频发布，新药不断获批，但却没有换回市值的提升。
反而是近几月来与Biotech企业的产品引进BD合作，还掀起了一些波澜。资本要收益， “买买买” ，本就是最快的“捷径” 。

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