作者：格隆汇·范清林
? 一、慢动作下跌
十二五是在中国人口红利开始消退的大背景下开局的 。十二五头三年（2011年—2013年），中国经济波澜不惊，中国股市（A股以及港股）也淡出鸟了，但呆在港股市场的人应该都记得那几年的一只大牛股：生产婴幼儿奶粉的合生元（1112.HK） 。在2011年中国放开“双独二胎”，2013年放开“单独二胎”的刺激下，合生元走出一波三年上涨超过8倍的单边牛市行情，并成为诸多基金在那几年“萧条”岁月的一抹难得的温暖：

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（合生元这边风景独好）
当然，合生元能有那么牛的表现，与管理层的专业、进取不无关系 。合生元的管理层在业界是出了名的，投资圈对他们的概括，基本都是9个大字：“有想法、够专业、超勤奋”，很多婴幼儿奶粉业内的激进做法，比如“在线销售”，都来自合生元的摸索创新——这其中也包 括了2015年对swisse的“亲子领养”动作 。
这个“亲子领养”动作，给合生元带来了看得见的好处，但今日的大跌，也恰恰是因为这个尴尬的“领养” 。
今天下午3点，合生元股价突然大跌，开盘价为24.7，最低见20.6，创近半年的最低水平，收报价21.65，跌幅达12.7%，成交量1074.7万股，涉及金额2.32亿元 。
人在江湖飘，哪有不挨刀的，偶尔跌也正常，洗洗更健康，但合生元这个大跌的诡异之处在于让人有点摸不着头脑：找遍市场信息，既没有令人胆寒的做空报告，也没有老板跑路的新闻，只有合生元在上午8点半就披露了一则公告：公司要投钱，扩大Swisse的销售 。
大家都有点懵逼：公告上午8点半就发出来了，但是股价是从下午三点才开始下跌 。你市场慢半拍可以理解，但你慢了半天是几个意思？


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? 二、尴尬的“亲子领养”：成也萧何，败也萧何？
要说清楚这事的来龙去脉，我们得回到3年前的那场“亲子领养” 。
在2015年9月的时候，合生元去异国他乡“领养”了一个孩子：收购澳洲保健品巨头Swisse83%的股权，这公司主要做成人营养及护理用品，以拓展婴幼儿奶粉以外的市场 。下文的数据会显示：这是一笔很划算的买卖，领养的“孩子”非常争气，Swisse的产品在中国卖得很好，对合生元的营收与利润都贡献良多 。
问题在于，这次“领养”，从一开始就存在一个巨大的瑕疵：这孩子，你领回去养没问题，但养大了，一个叫PGT的人是有权把它领回去的 。
在2015年合生元去澳洲“领养”Swisse之前的2013年，Swisse就与PGT签订了一个合作协议，约定PGT有权为Swisse的产品拓展全球市场（澳大利亚、新西兰、北美和中国市场除外） 。所以PGT算是帮助Swisse的一个销售合作伙伴 。
但是问题来了，PGT在与Swisse的签订的这个合作协议中，PGT还有一个选择权，就是在未来，PGT有权在2020年把Swisse在中国的业务也收回来，或者不收回来 。如果不收，Swisse需要支付给PGT一个特许权费用 。
这意味着：PGT对Swisse的所有权是单向的，无可撼动的，到期了（2020年），只要乐意，随时可以把孩子领回来 。
于是真相大白：闹半天，合生元一直在帮PGT养孩子啊！
更大的问题在于：合生元2015年收购Swisse的时候，并没有披露这个与PGT的协议 。
为何不披露？或许这其中有很多商业收购中的保密协议需要遵守，又或者刚领养Swisse这个孩子的时候，Swisse对合生元的营收、利润影响都不大，公司觉得告不告诉投资者，无伤大雅 。

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