异域神州道结局神州道

文｜《财经天下》周刊胡文柳
编｜陆佳

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【异域神州道结局神州道】
12月2日，百济神州开启新股申购，发行价格为192.60元/股，本次公开发行股票数量约为1.15亿股，合计募资222亿元，其中网上发行1610.75万股，将成为首家在美国纳斯达克、港交所、上交所3地上市的生物医药公司。
自2016年起，百济神州首次登陆纳斯达克资本市场，截至2021年6月30日，百济神州累计净亏损39.12亿美元。然而，截至12月1日收盘，百济神州港股市值为2591.19亿港元，同为依赖PD-1药品起家的企业，百济神州市值约等于2.6个信达生物，或6.3个君实生物。
不少投资者疑惑，百济神州承压的盈利能力与超高估值之间存在较大反差，究竟原因何在？

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会卖药，也会“讲故事”
据了解，百济神州被视为“科学家+商人”结合的产物，主业为自主研发生产广谱抗癌“明星药物”PD-1，资本市场此前难有见到此类型的生物医药公司。
2010年，百济神州成立，创始人是中国科学院和美国科学院的“双料院士”、北京生命科学研究所所长王晓东；联合创始人是麻省理工学院、斯坦福商学院毕业，曾担任麦肯锡等美国多家生物制药高管的欧雷强；总裁是辉瑞中国“教父”吴晓滨。
随后，“重研发”“高投入”成为百济神州的代名词，趁晕轮效应还未过去，它就先后登陆纳斯达克、港交所，成功募集1.82亿美元、70.8亿港元。然而，上市6年来，百济神州从来没有盈利过。
2021年1月29日，百济神州又瞄准A股，向上交所科创板递交的招股书获受理，这次上市，首发价192.60元/股，拟募资金222亿元，成为2021年内A股第2只高价股，也创下科创板自开板以来生物医药公司的最高募资额。
在三地上市过程中，百济神州在A股募集的资金是美股的17倍，是港股的4倍，且在一、二级市场累计募集资金额约776亿元，这相当于A股医药板块386家上市公司平均市值的两倍；而高募集资金背后，是百济神州主打“国药创新”的激昂故事。
2020年7月，百济神州高级副总裁汪来在一场临床高峰论坛上表示，未来十年，制药创新属于中国；2021年9月6日，百济神州总裁吴晓滨在接受媒体专访时表示，国产PD-1未来会溢向全球，海外收入定会超过中国。
可是，中国本土并不是只有百济神州一家投身肿瘤与免疫生物医药研发的企业，比如2011年成立的信达生物、2012年成立的君实生物、从仿制药迈向创新药的老牌药企恒瑞医药，他们在做着和百济神州同样的事情，却没有消耗比百济神州更多的资金。
据公开资料，百济神州在PD-1单抗，已累计投入39.38亿元，君实生物累计投入24.47亿元，恒瑞医药累计投入13亿元。此外，在上市的4款国产PD-1单抗中，百济神州是最晚获批的。
被问到研发支出如此之高时，吴晓滨曾向媒体表示，“烧钱”大部分都用在临床上了，之所以研发支出比国内同行高很多，主要是临床试验做得多，且不仅在中国做，还在全球范围做，这是一个全球药厂的必备素质。
巨额募集资金的去向？
据招股书，2018年到2021年上半年，百济神州累计研发投入242.79亿元，截至2021年11月24日，百济神州3款自主研发药物处于商业化阶段：分别为BTK小分子抑制剂百悦泽（泽布替尼胶囊），抗 PD-1 单抗百泽安（替雷利珠单抗注射液）、 PARP 抑制剂百汇泽（帕米帕利胶囊），8款自主研发候选药物处于临床在研阶段，37款处于临床或商业化阶段的合作产品。

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