天风证券：高端白酒仍属“诗和远方”  
凭借整体强大的应对风险能力，白酒行业向着高质量发展的逻辑不变，随着疫情影响逐渐消散，主要消费场景恢复，白酒行业景气依旧 。次高端弹性有望持续演绎 。2021Q1次高端酒企收入端中位数同比2019Q1增长28%，归母净利增长58%，大部分酒企超预期恢复 。究其原因我们认为一方面高端酒企的价格抬升为次高端价格打开了空间，600-800元的空白价位带与300-500元的升级价位带不断放量，带来量价齐升；另一方面，消费升级大环境背景下2020年受疫情影响，酒企主要做控量挺价动作，提价及产品结构升级较为明显，成效在Q1开始显现；再者，面对酱酒对次高端价位带的冲击，浓香酒企也在积极应对，加之其本身积累的品牌、产品、渠道优势短期内受影响有限，各家酒企也在积极求变，次高端整体业绩弹性爆发，而估值随之起势，我们认为因素仍可持续 。  
高端白酒仍属“诗和远方” 。高端白酒品牌优势铸就的高壁垒凸显赛道优势，2021Q1业绩表现个股端存在差异，但终端需求面仍持续向好，表现在经销商打款积极性高、渠道库存始终低位、批价稳步上行，部分酒企的出厂价小幅上扬 。估值端，对标国外及历史估值，加之高端白酒稳定性增强、周期性减弱的趋势，我们认为40-45x属合理水平 。而高端今年的成长，价方面来自于部分酒企的提价包括去年提价的反应、产品结构升级和渠道结构调整三个维度；量方面来自于终端需求支撑及酒企圈层营销不断开展的增长 。【点击查看研报原文】  
（文章来源：东方财富研究中心）  
(责任编辑：DF150)  

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