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作者：蓝色多瑙河 ， 编辑：小市妹
在地产整体下行背景下 ， 家居建材行业也备受考验 ， 像欧派家居这样的定制家居龙头该如何走 ， 成了大家热议的话题 。
本文将讨论三个问题：
1.地产下行到底如何影响定制家居公司？
2.欧派家居的业务进化能力为何这么强？
3.欧派家居向整装大家居龙头演变的逻辑是什么？
【地产下行影响有限】
“房地产发展到顶了！”
安信证券首席经济学家高善文在近期发布的主题演讲《沉舟侧畔千帆过》明确亮出观点——
“考虑到未来新增城镇就业人口增长可能已经停滞 ， 以及之前房地产去库存需要与大规模棚改货币化将许多安置需求推送到商品房市场的影响等 ， 2020年和2021年中国商品房销售面积17.6亿平方米的水平 ， 将是未来数年内中国商品房销售面积的顶部 ， 也可能是一个长期的历史峰值 。 ”
而作为房地产后周期的家居建材行业 ， 尤其是2017年前后集中在A股上市的定制家居企业 ， 被普遍认为会受这轮房地产下行的波及 。
理论上 ， 定制家居公司的业绩滞后地产竣工约1年左右 ， 这种周期关联属性使得定制家居股的估值与房产销售增长趋势呈现一定的正相关关系 。

中指院数据显示 ， 2021年1-11月 ， 50个代表城市新建商品住宅月均成交面积约3315万平方米 ， 同比增长8.0% ， 其中7-11月同比下降超20% ， 颓势明显 。
受此影响 ， 定制家居公司的估值也被拍在了地板上 。 Wind数据显示 ， 12月末家居用品指数（886036.WI）的PR（TTM）不到27倍 ， 仅高于2018年末-2019年初房地产遭遇深度调整期的历史最低水平23倍左右 。
考虑到房地产发展已经到顶的现实 ， 定制家居公司估值想要获得修复只能另辟蹊径 ， 而目前这条“蹊径”已经清晰可见 ， 即：装修市场将由新房为主向存量房为主过渡 。
招商证券预计 ， 自2021年起 ， 未来3-5年后存量房装修需求将超越新房 ， 成为第一大家装需求来源 。 具体而言 ， 存量房装修需求占比将从2020年的31%升至2025年的41%-42% ， 超越新房 ， 成为最主要的家居家装需求来源 。
装修需求主次结构切换下 ， 定制家居公司有望摆脱新房销售的周期依赖 ， 成为与人均可支配收入高度挂钩的消费股 ， 估值获得修复 。
这一推断的依据是对比发达国家 ， 家居建材公司（尤其是零售公司）在摆脱对地产的依赖后 ， 营收、净利获得稳健提升 ， 股价也走出了牛股趋势 。
以美国第一大家居建材零售商家得宝（HD.N）为例 ， 公司在2009年脱钩地产后周期后 ， 股价由2011年的33美元涨至如今超过410美元 ， 涨幅超12倍 。 这其中80%以上的装修需求来自住宅存量房 。
此外与发达国家相比 ， 我国家具行业的集中度还存在显著的提升空间 。
欧睿咨询数据显示 ， 2020年美国、加拿大、意大利、韩国、日本家具企业CR5分别为14.6%、20.8%、23.2%、30.6%、23.0% ， CR10分别为19.1%、23.0%、26.2%、41.3%、26.2% ， 而我国分别仅为6.7%、10.5% 。