文章图片

公司董事长姜滨曾说：“歌尔股份是大客户战略的受益者 ， 但一直在寻找另外的出口 。 ”就目前来看 ， 以客户为主的歌尔股份还尚未实现独立 ， 未来能否打造属于自己的终端品牌 ， 仍需要持续关注 。
业务周期性更迭
歌尔股份2021年三季报显示 ， 其前三季度实现营业收入528亿元 ， 同比增长52% 。 其中 ， 精密零组件、智能声学整机和智能硬件三大业务为公司的主要营收来源 。

文章图片

具体来看 ， 前三季度 ， 智能硬件、智能声学整机和精密零组件的营收分别占比43%、37%和20% 。 其中 ， 智能硬件业务营收222亿元 ， 同比增长119% ， 公司称大幅增长是由于VR虚拟现实业务的收入增长 。 智能声学整机业务营收为192亿元 ， 同比增长26%；精密零组件业务营收103亿元 ， 同比增长24% 。

文章图片

中信证券在对其三季报点评的研报中提到 ， 歌尔股份的智能硬件业务的增长来源于公司独供Facebook Quest2和2021年切入的日本客户主机业务 ， 出货表现良好 。 智能声学业务则因为老产品需求较弱 ， 新产品尚未出货 ， 业务阶段承压 。 其次 ， 精密零组件业务超预期变现 ， 来源于大客户端份额的提升 。
同时 ， 2021年前三季度实现净利润34亿元 ， 可以看到 ， 歌尔股份的净利润分别以2015年和2018年为界点 ， 近几年净利润情况呈现周期性变动 。

文章图片

根据财报信息 ， 2015年以前 ， 电声器件是歌尔股份的主营业务 ， 并且公司已在当时成为苹果手机供应链中蓝牙和微型麦克风的主要供应商 ， 与下游智能手机市场紧密联系 。 这也就意味着 ， 2015年之后手机增量有限、终端市场逐渐饱和的市场环境 ， 导致上游歌尔股份的业务增速放缓 ， 公司逐步向智能化领域进行战略转型 。
2018年 ， 精密零组件业务还是公司的营收主力 ， 但歌尔股份的智能声学整机业务逐渐布局 ， 其中的TWS真无线立体声耳机已处于爬坡阶段 ， 尤其是在2018年成为苹果AirPods的第二大代工厂之后 ， 公司的智能声学TWS业务逐渐取代精密零组件成为业务驱动 。 这时的智能硬件业务 ， 反而因为下游品牌索尼、Oculus出货量下降而业务下滑 ， 未实现转型突破 。
可以看到 ， 歌尔股份的业绩状况与下游市场的生命周期同步变动 ， 2021年公司的VR业务营收大增 ， 但能否完全地从TWS驱动转变到VR驱动 ， 则需要考量下游市场和品牌终端的发展 。
此外 ， 歌尔股份存货高企 。 三季报披露 ， 截至2021年9月30日 ， 公司的存货达131亿元 ， 在资产中的占比为23% 。 相对于2021年第一季度末94亿元、第二季度末93亿元的存货水平 ， 第三季度公司存货突增 ， 公司解释称“经营规模扩大 ， 存货储备增加” 。

文章图片

值得注意的是 ， 作为手机供应链端的歌尔股份 ， 由于电子产品的更新迭代速度较快 ， 库存容易贬值 。 国内其他九家消费电子类供应链端的可比公司 ， 存货在资产中的占比平均值约为14% ， 歌尔股份23%的存货占比相对较高 ， 但可比公司中的立讯精密和韦尔股份的存货占比也在23%附近 。

文章图片

分拆子公司歌尔微上市