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文/舒时
来源：秦朔朋友圈
【不持有比特币的“比特币ETF”是啥？】最近几周 ， 全球币圈最热闹的事件莫过于“比特币ETF”获得美证监会（SEC）的批准 ， 在纽交所正式挂牌交易 。
根据香港奇点财经的报道 ， ProShares、Valkyrie和Invesco三家资管公司几乎是同时推出了各自的比特币期货合约ETF 。 不过 ， 在最后关头 ， 只有ProShares和Valkyrie先后获批 ， 而Invesco宣布退出 。
ProShares和Valkyrie两家公司推出的ETF代码分别是BITO和BTF ， 先后在10月19日和10月22日正式上市交易 。
虽然币圈投资者对上述新闻兴奋不已 ， 但实际上 ， 不论是BITO还是BTF ， 都不是现货比特币ETF ， 而是比特币期货合约ETF——简单来说 ， 这两只ETF根本没有持有比特币 。
这里简要介绍一下ETF的概念 。
ETF是最接近散户的另类投资品
ETF被称为交易所买卖基金 ， 可以说是另类投资产品中最接近散户的品种 。 通常这类基金又可以大致分成两类 ， 一类是实物型的ETF（多为传统类型ETF） ， 一类是合成ETF 。 两者最大的区别是 ， 是否真正持有底层的资产 。
比如香港投资者熟悉的盈富基金（02800.HK）就是一只实物型的ETF ， 这只ETF基金的基金经理需要根据基金所追踪的指数（在这里是恒生指数）来购买资产（即恒指成分股） 。
因为要复制恒指表现 ， 所以盈富基金的基金经理实际上是“被动”地投资在所有的恒指成分股上 ， 他们的业绩表现优劣于否 ， 则取决于他们是否能及时准确地跟住恒指的表现 ， 实现完美复制恒指表现的效果 。
评判这类基金的基金经理的业绩标准 ， 也不是根据基金的升跌幅 ， 而是根据这个ETF与所跟踪的恒生指数的偏离度 ， 偏离度越小则说明基金经理的操作手段越佳 。
在实物型ETF相对应的是合成型的ETF ， 它并不会直接购买底层所跟踪的实物资产 。 比如有一些追踪原油油价表现的合成ETF ， 实际上是买入一系列的石油期货合约 ， 而并非真正地去购买实物原油 。
还有香港市场上的安硕A50（02823.HK）在2013年转为实物ETF前 ， 也是一只合成型的ETF ， 虽然冠名为A50 ， 却没有持有A股股票 ， 只是通过购买QFII衍生品来模拟A股的表现 。
这些合成型合约通常是与投行签署的 ， 投行作为交易对手 。 比如石油期货ETF ， 通常交易对手投行会承诺在原油价格达到某一水平时 ， 支付约定的回报给投资者 。
总之 ， 合成型的ETF基金并不投资底层的实物 ， 只是通过金融衍生品“复制”相关底层跟踪资产的表现 。
比特币期货ETF并不持有比特币
翻阅Valkyrie及ProShares的ETF招股书 ， 不难发现两家公司提交的ETF均为合成型的ETF ， 因为它们的底层资产是仅以现金交割的比特币期货合约产品 ， 而不是实物比特币期货（目前美国监管部门尚未批核实物比特币期货合约） 。
简单来说 ， 币圈热捧的比特币期货ETF ， 实际上并不持有比特币 。
根据Valkyrie在8月11日向美SEC提交的招股说明书 ， 其“比特币策略ETF”将通过买入“现金结算”的期货合约提供对加密资产的间接持有 。
对于底层资产的这些期货合约 ， BTF招股书中有规定是必须是要在美国商品期货委员会（CFTC）注册认可的交易所上交易 ， 而且是“以现金交割”的比特币期货 。 招股书进一步明确 ， 该ETF接受的交易所是芝加哥商品交易所（CME）发行的比特币期货合约 。
所以 ， BTF作为一只基金 ， 它底层的资产是“以现金交割的比特币期货合约”——这种期货合约并不赋予期货持有人取得实际的对标资产（比特币）的权力 。