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新华联借来的现金已不足以偿还债务 ， 文旅和地产等项目又积压了大量现金 ， 已经出现不良贷款记录的大股东短期债务更是危如累卵 。

本刊记者  杨现华／文

归属净利润同比下滑近50% ， 这是新华联（000620.SZ）近5年来最差的三季报 。 不过 ， 与之相比较 ， 在土地储备并不丰厚的情况下 ， 公司从减少拿地到不再拿地 ， 新华联的资金链似乎压力不小 。

自转型文旅以来 ， 以文化旅游为核心的新华联文旅项目不断落地 。 众所周知的是 ， 文旅项目投资高、回报期长 ， 对于新华联来说 ， 这意味着资金沉淀成本的不断增加 。

新华联的债务在持续攀升 ， 由于还款金额的增加 ， 公司借到的钱已经难以覆盖需要偿还的借款了 。 对外借款以新还旧仍然不够 ， 新华联需要更多自身造血来化解债务并维持运营 。

虽然公司强调文旅 ， 但房地产仍然是新华联的主要收入来源 ， 因此扩大房地产收入是公司快速提高造血能力的最佳途径 。 不过 ， 新华联年报显示 ， 近几年来公司的签约规模基本都在百亿元出头 。 项目结算周期虽不相同 ， 但未来的收入能快速增长吗？

对外借款和自身造血都有这样那样的问题 ， 新华联唯一可以倚仗的就是大股东了 。 遗憾的是 ， 大股东新华联控股有限公司（下称“新华联控股”）同样处境不佳 ， 其短期债务偿占比接近半数 ， 且所持新华联股份已经悉数质押 。 更为严重的是 ， 大股东的债务中已经出现不良贷款了 。

借新难还旧

新华联日前披露三季报显示 ， 2019年前三季度 ， 公司实现营业收入56.25亿元 ， 同比下降了8.8%；实现归属母公司股东的净利润1.63亿元 ， 同比下降了46.64% 。

由于房地产存在结算周期 ， 因此业绩的季度波动在所难免 。 不过 ， 新华联净利润降幅如此之大并不多见 。 上一次即2014年和2015年的三季报新华联也曾业绩大幅下滑 ， 最终全年业绩也未见好转 。 这一次能否幸免呢？

收入虽然在下降 ， 新华联的有息债务不但没有减少反而继续增加 ， 不过公司借来的钱更多地或许是偿还旧债了 ， 而且还难以弥补需偿还规模 。

新华联是从2015年开始在年报中介绍公司期末的融资情况的 。 2015-2018年 ， 公司期末融资总额分别为186.44亿元、249.67亿元、267.32亿元和247.79亿元 。 显然 ， 最近3年 ， 新华联的融资额维持在了高位 。

2019年前三季度 ， 新华联长短期借款、应付债券和一年内到期的非流动性负债合计为259.5亿元 ， 较上一年同期的244.86亿元虽涨幅不大 ， 但并未随收入的下降而减少 。

新华联借来的有息债务是用来发展文旅项目还是建设房地产呢？从公司的现金流量表来看 ， 情况并不乐观 。 2017年 ， 新华联筹资活动产生的现金流量净额为-10.64亿元 ， 2018年为-46.16亿元 ， 2019年前三季度为-7.56亿元 。

导致新华联筹资现金流量净额持续为负的原因在于公司偿还债务的增加 。 2017年和2018年 ， 新华联取得借款收到的现金为179.83亿元和86.84亿元 ， 同期偿还债务支付的现金和“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”分别为184.35亿元和128.87亿元 。

2017年和2018年 ， 新华联分别分红1.9亿元和3.79亿元 ， 在扣除分红后 ， 公司偿还债务和利息的金额分别为182.45亿元和125.08亿元 。 2017年 ， 借来的现金还可以勉强覆盖偿还的债务及其利息 ， 2018年则难以弥补了 。

2019年前三季度的情况并未好转 。 1-9月 ， 新华联取得借款收到的现金为116.17亿元 ， 扣除分红后 ， 公司偿还债务和利息的金额为117.79亿元 ， 借来的“新钱”基本上都被旧债抵消殆尽了 。

新华联是主动减少了对外借债还是另有隐情？2014-2018年年末 ， 新华联受限资产分别为105.69亿元、154.18亿元、143.3亿元、198.49亿元、208.08亿元 ， 2019年上半年为209.37亿元 。