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2.1. 雅诗兰黛：中高定位 底妆为主，彩妆业务盈利能力强
 
雅诗兰黛集团彩妆业务盈利能力较强 。除少数年份（如FY2020因疫情影响彩妆业务导致商誉减值），雅诗兰黛彩妆业务基本保持10% 营业利润率，在FY2011-2018期间则稳定在14%-17%水平，略低于护肤但盈利能力可观 。

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雅诗兰黛彩妆盈利能力得益于中高端定位带来的较高毛利率，以及面部彩妆主导的品类结构 。
 
雅诗兰黛彩妆部门中MAC、雅诗兰黛、倩碧、 Bobbi Brown零售额占比34%、18%、17%、8%，均为中高端品牌，考虑到雅诗兰黛集团毛利率在75%上下，预计彩妆部门毛利率较为可观 。
 
此外品类结构上，雅诗兰黛彩妆部门零售额中面部、唇部、眼部占比42%、29%、24%，从子品类属性来看，底妆（类护肤、粘性高）>唇部（具备社交属性）>眼部（时尚属性最为明显），优质的品类结构也是雅诗兰黛盈利能力较强的原因之一 。

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2.2. 专业彩妆品牌：毛利率、费用率的双维盈利破局
 
2.2.1. 毛利率角度
 
创始人背书及产品差异化支撑专业彩妆高定价、高毛利 。
 
对比高端、专业、大众彩妆品牌单品定价，我们发现专业彩妆品牌具备很强的定价能力，单品价格显著高于大众彩妆，接近高端品牌 。
 
专业彩妆品牌由于其创始人的从业经历背书，消费者天然对其专业度更加信服；同时专业彩妆品牌通常具有更强的个人风格，而反应其审美理念的产品也因此别具一格，如“裸妆皇后”Bobbi Brown的虫草粉底液清透养肤、奢华金属风的Pat Mcgrath的亮片眼影爆闪缺不失灵动，产品端的差异化同样带来更强的定价能力 。

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从经验数据来看，毛利率达60% 有望实现个位数净利率，毛利率70% 则盈利能力可观 。我们对比了上市彩妆公司Revolution、露华浓、ELF、逸仙电商的盈利水平，在疫情前相对平稳的经营状态下，毛利率达到60% 可以实现个位数的利润率，而毛利率低于50%盈利端存较大压力 。
 
诚然费用率水平还与渠道、增长激进程度等具体公司战略有关，但中性增长和经营假设下毛利率超过60%有望覆盖销售、管理等经营费用；结合雅诗兰黛数据，70% 毛利率可以保障较为充足的费用投放空间和可观的盈利水平 。

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2.2.2. 费用率角度
 
从品类粘性角度看，凭借创始人背书，专业彩妆品牌易于切入高复购、高附加值的面部彩妆品类 。粉底、定妆、卸妆等面部彩妆/护肤（彩妆衍生）产品与个人肤质更加相关，干皮/油皮/混合肌/瑕疵皮/敏感肌等适用的底妆产品均有所不同，差异化带来高粘性；另外相比于色彩类的口红、眼影品类，底妆产品受市场潮流影响较小，产品生命周期更长，属性优质 。
 
但底妆产品对于配方、生产工艺的要求更高，消费者对产品质地的要求也更高，因而相对“视觉”主导的色彩类彩妆，底妆尝鲜的机会成本更高、购买时需要更强的产品说服力，大众品牌较难切入 。
 
但专业彩妆通常在面部彩妆产品具有较强竞争优势，一方面创始人的工作经历使得其注重底妆产品的打磨、品质过关，另外有创始人的专业背书，消费者易于信任专业彩妆品牌的底妆产品 。

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